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玲珑轮胎:经营稳定,逆势扩张

公司发布 2018H1 半年报,报告期实现营业收入 72.42 亿元,同比+7.58;归母净利润 5.24 亿元,同比+20.77%;扣非后归母净利润5.09 亿元,同比+21.08%。其中 Q1、Q2 单季度分别实现归母净利润 2.24亿元、2.99 亿元,同比-12.08%、67.79%,环比-31.55%、+33.29%。

主要观点:

1.经营稳定、产销量提升、汇兑收益促业绩增长

我们认为公司中报业绩增长的主要原因是:(1)产销量及毛利率同比提升。2018 年 H1 公司产销量分别为 2588/2508 万条,同比增长5.91%/5.49%;销售额 70.64 亿元,同比+6.26%;毛/净利率分别为23.83%/7.23%,同比提升 1.71/0.79pcts。(2)财务费用减少:主要由于汇兑收益 2013 万元,去年同期汇兑损失 6711 万元。

2.行业地位进一步提升

上半年公司产销量增速(5.91%/5.49%)明显高于行业平均增速(全国橡胶轮胎外胎总产量约 4.35 亿条,同比+0.3%)。报告期公司加大营销,广告费用增加。同时公司未来三年新增产能接近 3000 万条。其中 2018 年 3 月泰国玲珑三期项目已启动,共建设 400 万条产能,主要包括半钢胎 300 万条、全钢胎 60 万条、特种胎 40 万条;2018 年 7 月湖北荆门项目已启动,共建设 1446 万条产能,主要包括半钢胎 1200 万条、全钢胎 240 万条。

3.盈利预测及评级

我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 12.75 亿元、14.56 亿元、15.74 亿元,对应 EPS 1.06 元、1.21 元、1.31 元,PE 14X、12X、11X,考虑公司作为民族品牌,逆势扩张,“5+3”战略实施,行业地位提升,“买入”评级。

风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度。

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